行业动态

(资料图片)

行业近况

人民银行发布3 月社融信贷数据：3 月新增社融5.38 万亿元，大幅高于Wind一致预期的4.4 万亿元，同比多增7235 亿元，社融存量同比增速10.0%，较上个月上升0.1ppt；新增贷款3.9 万亿元，大幅高于Wind一致预期的3.1 万亿元，同比多增7600 亿元，贷款余额同比增速11.8%，较上个月上升0.3ppt。

评论

信贷连续第三个月大超市场预期。3 月新增贷款3.9 万亿元，同比多增7600 亿元，连续第三个月大超市场预期，主要由于：1）企业中长期贷款连续第8 个月继续同比多增（多增7252 亿元），主要由于去年7400 亿元政策性金融工具推动基建贷款投放持续落地；票据贴现净减少4687 亿元，同比少增7874 亿元，主要由于实体贷款投放较好、“冲量”需求较低，3 月票据利率继续保持稳健。2）居民贷款同比多增4908 亿元，2 月份以来已连续第二个月保持同比多增，其中居民短期/中长期贷款分别同比多增2246 亿元/2613 亿元，主要由于去年同期低基数以及居民消费购房回暖。

社融低基数下大幅同比多增。3 月社融余额同比多增7235 亿元，主要由于：1）投向实体经济的人民币贷款新增3949 万亿元，同比多增7195 亿元，改善幅度好于全部贷款，主要由于去年非银贷款冲量导致低基数；2）非标融资中，表外票据同比多增1503 亿元，主要由于去年表内票据冲量导致表外票据低基数；信托贷款同比多增214 亿元，主要由于去年同期房地产风险下规模压降259 亿元。另一方面，政府债券/企业债券同比少增1052 亿元/400 亿元，主要由于去年同期高基数。

我们可能已经接近信贷需求实质性改善拐点。历史上中长期贷款增速（包括居民和企业部门）代表的信贷实质需求拐点往往带来银行股50%以上的上涨行情。1 季度信贷规模连续超预期可能表明信贷需求实质恢复的拐点已经临近，随着基建持续形成实物工作量、房地产市场持续回暖，民间投资需求也有望在2-3 季度出现回升。短期内高股息、低估值的国有大行有望继续重估，3-6 个月维度随着经济全面复苏我们推荐布局优质头部银行，包括招商、宁波、兴业、平安、江苏、邮储等标的。

估值与建议

维持盈利预测和估值不变。

风险

经济增长恢复不及预期；房地产行业风险扩散。